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不懂不碰，看懂重仓。
来源丨投资界
作者丨周佳丽
神奇一幕出现了。
港交所信息显示，段永平通过他控制的H&H International Investment, LLC，一举将泡泡玛特的持股比例推到了5.69%，持仓市值超110亿港元，成为公司第二大股东。
老段变了。
记得去年底，段永平还曾直言“看不懂泡泡玛特，不投资”，今年的态度却超级大转弯——他卖掉了持有十几年的神华资产，全部置换为泡泡玛特股票，甚至连头像都换成了满桌子的泡泡玛特。
没想到，这一买，就买成了公司的第二大股东。有人调侃：阿段这是彻底“入坑”了。
1
逆势买进
泡泡玛特大涨130亿这并非心血来潮。
从2025年8月起。整个消费板块一片沸腾，泡泡玛特股价即将触及339港元的历史最高点，有投资者甚至将其比作新消费领域的茅台，满怀期待地追问段永平的看法。
然而，段永平在个人社交账号“大道无形我有型”上给出了一个出人意料的回答：
泡泡玛特的产品确实有意思，创始人也很有意思，能做到今天这样很了不起，但他看不懂十年后公司会怎样。
他的顾虑简单而直白：潮玩这东西，会不会像曾经风靡一时的电子宠物、呼啦圈、魔方一样，只是一阵风？
“看不懂就不碰”，这是段永平从未动摇的投资铁律。
2025年12月聊起泡泡玛特，他直言：“看不懂，不投资”、“也许已经过了能理解这个产品的年纪了”。
2026年1月，他再次坦言，自己大致看过泡泡玛特，但依然无法理解“人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？”
2
投资逻辑
变化来得比预想中更快。
2026年3月，泡泡玛特发布2025年报：全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。
这是一份足以让投资人侧目的成绩单。
市场却给出了截然相反的回应。泡泡玛特股价直线闪崩，7个交易日内暴跌超34%。
拉长时间看，过去数月间，公司市值从4500亿港元的高点蒸发近2500亿港元，几近腰斩。
段永平却在这个时候逆着人流，沉下心来研究这家潮玩公司。
“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回之前不投资的说法。”3月30日，他正式公开“改口”。
之后，他亲自跑了一趟美国商场，蹲在泡泡玛特店门口数人头。
他颇感意外：不大的门店生意极好，进店顾客绝大多数是本地成年人，华人占比仅一成左右。
至此，泡泡玛特被他归纳为“三好公司”——right business，right people，right price。
“我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。”
他宣布，正式投资泡泡玛特，还不忘建议：“有女儿的爸爸们可以带女儿周末去泡泡玛特多少买几个，很难得的bonding机会。”
段永平把自己的投资逻辑化作一个精妙比喻：“经济学的‘速度’实际是物理学的‘加速度’，投资买的是未来的总量，是物理学的‘速度’乘以‘时间’得到的‘总长度’。”
追溯他过往的投资，从苹果、茅台、网易到腾讯、拼多多，他的投资逻辑其实很朴素：投未来现金流，投商业模式，投人。
5月7日，他卖掉了自己持有十几年的神华资产，换仓泡泡玛特，用真金白银坐上了公司第二大股东的位置。
3
重仓王宁
段永平对王宁的欣赏，倒是自始至终没变过。
2020年，时年33岁的王宁率队泡泡玛特登陆港交所IPO敲钟，开盘市值超1000亿港元，这两年一度飙升至4500亿港元。这是港股消费难忘的一幕。
王宁今年39岁。而段永平退居幕后、潜心做价值投资的时候，也正是这个年纪。
王宁
那时王宁还是个大学生，但代际差异并没有阻碍段永平对这位年轻人的欣赏。
“王宁对自己产品的理解和追求，跟乔布斯是一个级别的，至少未来会是的。”不久前，他在社交平台上如此评价。
紧接着又补了一句：“王宁对商业的理解好像比乔布斯还要强一点点。”
次日，他进一步解释：“很多人对这句话可能是有误解的，因为乔布斯是神啊。其实乔布斯对生意的理解，是没那么顶级的。”
如此，可以说是极高评价，但细想也不奇怪。毕竟，段永平自己就是做实业出身，步步高、OPPO、vivo，他懂一个创始人把产品和商业拧在一起有多难。
或许，段永平也从王宁身上看到了自己年轻时的影子。
有人问他，看王宁和泡泡玛特，是不是想起了当年自己和小伙伴们奋斗的岁月？段永平答：“是的，而且很感动，也很理解。”
这恰恰是他做价值投资时“投人”的那一面。
段永平变了，其实也没变，他依然是那个“不懂不碰，看懂就集中重仓”的老段。
至于这笔投资会不会成就又一个“封神之作”？相信时间会给出答案。
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